26 марта 2019
2970
Председатель правления УК «Роснано» Анатолий Чубайс в пятницу, 22 марта, подвел итоги работы своего детища за 10 лет — или, как он выразился, с начала работы компании.
"Хотя формально мы созданы были в 2007 году… для нас реально означает, что фактически в первые проекты компания «Роснано» начала инвестировать в 2008 году… и, подводя итоги 2018 года, мы одновременно подводим итоги десятилетия… Именно поэтому мы решили чуть-чуть изменить наш обычный формат… Посмотрим на 10 лет в целом", — сказал он.
Строго говоря, период 2008—2018 годов охватывает 11 лет, но не будем придираться, в отчете встречаются истории гораздо интереснее.
Сомнение 1: возвращенные инвестиции
Чубайс:
Вообще-то удивительные заявления для человека, занимавшего пост министра финансов страны и уж точно разбирающегося в экономике инвестирования проектов. Любое предприятие платит налоги в бюджет, вне зависимости от того, прибыльно или убыточно. Это и НДС, и НДФЛ, и отчисления с фонда заработной платы, и налог на имущество и т. д.Единственное, что меняется при выходе на прибыльность — появлениеналога на прибыль. Чубайсу следовало бы уточнить, какие налоги они считали.
К тому же, следовало бы пояснить, принимали ли они в расчет долю участия «Роснано» в финансировании предприятий, ведь были и другие инвесторы, внесшие свой вклад в результаты деятельности. Если у меня была бы 1 акция Сбербанка, я вряд ли мог бы утверждать, что лично приношу в бюджет миллиарды рублей.
Любой человек, изучавший экономику, знает, что при расчете результатов деятельности надо обязательно учитывать дисконтирование денежных потоков (приведение стоимости потоков платежей, выполненных в разные моменты времени, к стоимости на текущий момент времени). В данном случае государство, перечислив «Роснано» 130 млрд руб. в 2007 году и «вернув» в течение последующих 11 лет 132,4 млрд, вовсе не получило никакого чистого дисконтированного дохода и даже в ноль не вышло. Даже первоклашка, одалживающий однокласснику тысячу рублей, вряд ли будет считать себя в выигрыше, если тот пообещает вернуть после окончания школы 1002 руб.
Для большей наглядности можно посчитать иначе. На 130 миллиардов рублей в 2007 году можно было купить $5,31 млрд (берем среднемесячный курс ЦБ в ноябре 2007-го — 24,4651 руб. за $1). Вложив эти деньги в 10-летние казначейские облигации США (доходность — 2,5%), за 11 лет можно было получить в качестве купонных выплат почти $1,5 млрд. И это, не учитывая возможность реинвестирования эти средств!
Как мы видим, Чубайс при оценке возврата государственных средств оперирует абсолютными цифрами и суммами, совершенно бесполезными для оценки эффективности проектов, но в случае с IRR (внутренняя норма доходности) переходит на относительные. Сложно оценить как соотносится заявленный IRR в 16,4% с оценкой, приводимой исполнительным директором УК «Роснано» Борисом Подольским: «Компания „Роснано“ к 2018 году успешно вышла из 50 проектов, поступления от которых составили 71 млрд руб., что на 3,3 млрд руб. больше вложенных в них средств». Например, «Роснано» вышло из проекта «ПЭТ-Технолоджи» за 2,9 млрд руб. с IRR 6,3%, при этом стоимость сделки на 700 млн руб. превысила вложения. Но в любом случае, превышение поступлений над вложениями в 3,3 млрд руб. не особо впечатляет.
Сомнение 2: рекордная прибыль
Чубайс:
Все же не стоило Анатолию Чубайсу так безапелляционно утверждать про рекордную прибыль, тем более апеллируя к людям, «которые следят за работой компании». Как следует из отчета «Роснано» за 2008 год: «Чистая прибыль корпорации за 2008 год сформировалась в основном за счет процентов, полученных от размещения средств на депозитах в коммерческих банках, и составила 6 467 млн руб.». В отчете за 2009-й тоже говорится о банковских процентах и сумме 11 251 млн руб.
Хотя возможны разночтения, например, имелась ли в виду чистая прибыль по РСБУ или МСФО (данные за 2018-й даны по МСФО, тогда как данные за 2008−2009 годы — скорее всего, по РСБУ), не будем забывать, что при ведении простой деятельности по размещению депозитов отличий в общем-то нет, да и рубль в 2008—2009 годах стоил дороже, чем сейчас.
Конечно, итоги логичнее оценивать по результатам основной деятельности. Но годового отчета за 2018 год еще нет на сайте, и чтобы оценить результаты основной деятельности за прошлый год, хорошо бы знать, сколько составили доходы по процентам от размещения временно свободных денежных средств 2018 году (в 2017-м они составили 1,5 млрд руб.) и сопоставить с чистой прибылью.
Разумеется, «Роснано» не создавалась с целью размещения государственных денег на депозитах в коммерческих банках и получения процентов, а для инвестирования в довольно сложный сектор, условно говоря, нано-технологий, и трудно упрекать компанию за низкую финансовую отдачу, игнорируя вклад в технологическое развитие страны. Собственно, претензии лишь к подаче финансовых итогов в виде победных реляций.
Сомнение 3: не совсем нано
Председатель научно-технического совета «Роснано», академик РАН Михаил Алфимов:
Вообще-то, сложно понять, как при таких жестких критериях отбора мы видим в списке «Роснано» обычные инвестпроекты, лишь для проформы связанные «нано»-мандатом. Невольно возникает подозрение, что часть проектов просто добавили слово «нано» в свои предложения, как например работы в области магнетронного напыления тонких пленок стали именоваться исследованиями получений нанопокрытий методом магнетронного распыления.
Вопреки уверениям о строгости экспертизы, отбор прошли обычные инвестпроекты, сдобренные соусом «нано» вроде таких:
— совместный проект с группой ЧТПЗ по модернизации существующих мощностей, а также строительства новых производственных площадок для выпуска широкого ассортимента нержавеющих труб и деталей к ним (финансирование на 7,4 млрд руб.), в рамках которого «одной из применяемых технологий будет сварка швов деталей с использованием титана и бора, чьи наноразмерные соединения играют основную роль в упрочнении структуры изделий»;
— совместный проект с группой «Мортон», «направленный на внедрение в массовое жилищное строительство высокотехнологичных решений» («Роснано» вложило 2 млрд руб.), странно даже, что «Роснано» не вложилось в ипотеку для жильцов домов с «нанотехнологиями»…
Остается гадать, в каком виде подобные проекты были представлены экспертам, и согласовывались ли с ними суммы инвестирования.
Сомнение 4: затраты на науку
Чубайс: »
Чубайс оперирует одновременно понятиями «затраты на науку» и НИОКР, считая их равнозначными, хотя это несовпадающие понятия. Если 42,5 млрд — это расходы на НИОКР, затраты, на собственно науку все же должны быть меньше. Сравнивать расходы на НИОКР предприятий «Роснано» и бюджет Академии наук (РАН) довольно странно, не РАН является главным распорядителем и получателем средств на гражданскую науку и даже не руководит институтами, которые перешли в ведение сперва Федерального агентства научных организаций (ФАНО), а затем Министерства высшего образования и науки (Минобрнауки). Возможно, Чубайс имеет в виду бюджет академических институтов: на 2018 год бюджет ФАНО (куда они входили до мая 2018-го) планировался в размере 109 млрд руб.
В любом случае, объект для сравнения выбран не самый бюджетоемкий. Общий объем ассигнований на гражданскую науку из средств федерального бюджета в 2019 году в соответствии с федеральным законом составит 416,3 млрд руб. Основная часть ассигнований на гражданскую науку из средств федерального бюджета (71,4%) приходится на трех следующих главных распорядителей бюджетных средств — Минобрнауки (173,9 млрд руб.), «Роскосмос» (67,1 млрд руб.) и Министерство промышленности и торговли (56,2 млрд руб.). Объем ассигнований на фундаментальные исследования ожидается в размере 178,9 млрд руб., из него 139,4 млрд руб. будут выделены тому же Минобрнауки.
Сомнение 5: трансфер сложных технологий
Чубайс:
Чубайс упомянул, что планируется производить в России в сотрудничестве c датской Vestas лопасти для турбин ветроэнергетических установок (ВЭУ) в Ульяновской области, гондол для ВЭУ в Нижегородской области, башни в Таганроге. Однако надо учитывать, что право производить подобные части ВЭУ технологические лидеры охотно уступают местным производителям (точно так же в украинском Краматорске завод «Энергомашспецсталь» производит гондолы и роторы, а завод «Фурлендер виндтехнолоджи» — башни ВЭУ).
При этом производство наиболее сложных в плане наукоемкости и высокотехнологичных частей ВЭУ, вроде редукторов, подшипников и систем управления, эти фирмы предпочитают оставить за собой. В какой-то мере это понятно, например редукторы, используемые в ветрогенераторах Vestas имеют гарантию на 80 000 часов работы без поломок, и сложно доверить их производство местным партнерам, не имеющим опыта.
Сомнение 6: частные инвесторы
Чубайс:
Согласно данным на сайте «Роснано» в 2018 году были сформированы фонды (инвестиционные товарищества) на сумму 17 млрд руб. Это «Дальневосточный фонд развития и внедрения высоких технологий»(ДФВТ) на 10 млрд руб. и «Роснано-синтез, Химический фонд роста» на 7 млрд руб. Если брать соотношение государственных и частных средств, то оно составит соответственно 13,5 млрд и 3,5 млрд руб.
Было бы честнее считать финансовое плечо, учитывая лишь соотношение средств госструктур (под какими вывесками они бы не фигурировали) и частного бизнеса. Хотя, даже если отбросить это соображение, получаются другие цифры для плеча. Скорее всего, Чубайс приводил в пример ДФВТ. Но на первом этапе общий объем ДФВТ составит 4,9 млрд руб. (из них 1,7 млрд от «Роснано»), то есть из фактически плечо на данном этапе составляет примерно 1 к 1,9, а вовсе не 1 к 3.
И стоит отметить негативную динамику создания фондов: в 2017 году были сформированы фонды на гораздо большую сумму — 51 млрд руб., в 2016-м — на $460 млн.
Сомнение 7: развитие индустрии прямых инвестиций в IT-отрасли
Член совета директоров «Роснано», основатель компании Matrix Capital Павел Теплухин:
Значимость законотворческих инициатив «Роснано» все же преувеличена. Несмотря на эти громкие заявления, очереди из институциональных инвесторов, или частных, или корпоративных, в отраслях высоких технологий не наблюдается. «Бюджетных средств на венчурном рынке гораздо больше частных, ситуацию нужно менять», — заявлял заместитель главы Минэкономики Сергей Горьков в феврале этого года.
Мизерность рынка и ограниченность круга привлекаемых инвесторов можно оценить по пресс-релизу PwC, которая совместно с Российской венчурной компанией (РВК) разрабатывала проект стратегии развития рынка венчурных и прямых инвестиций на период до 2025 года и дальнейшую перспективу до 2030 года: "Цель стратегии — создание в России зрелой индустрии венчурного инвестирования, что предполагает увеличение годового объема сделок на национальном рынке венчурного капитала в 30 раз к 2030 году до 410 млрд руб. в год… Стратегия включает более 40 инициатив, направленных на устранение ключевых барьеров развития в России венчурной индустрии. Среди них — снятие законодательных ограничений и создание экономических стимулов для выхода на рынок новых классов инвесторов, в том числе негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний, которые занимают существенную долю на мировом рынке венчурного капитала".
Неудивительно, что «Роснано» еще с 2013 года лоббирует разрешение инвестировать в инвестиционные товарищества пенсионным фондам и страховщикам, воз и поныне там. Самому «Роснано» приходится создавать прогрессивные инвестиционные товарищества с другими госструктурами вроде РВК, Фонда развития Дальнего Востока и Байкальского региона, «Ростехнологий» и т. д.
Резюме
Чубайс:
Может прозвучать довольно цинично, но первый вывод лишь говорит о том, как удобно иметь государство в качестве инвестора. В этом случае все заплаченные налоги можно отнести к инвестиционному доходу государства и почивать на лаврах.
Частный инвестор, получив на вложенные 130 миллиардов лишь на десятый и одиннадцатый годы дивиденды в размере 1 087,5 млн (537,5 млн руб. в 2018 году и 550 млн в 2019-м), серьезно задумался бы о качестве менеджмента компании.
Насчет второго вывода можно лишь сказать, что удобно пересматривать планы задним числом и рапортовать о «досрочном выходе на запланированные показатели». Как следует из утвержденного 21 декабря 2010 года правлением группы «Роснанотех» бизнес-плана на 2011−2015 годы (страница 128 годового отчета за 2011 год), планировалось получать чистую прибыль начиная с 2014 года (4,155 млрд руб.), а в 2015-м чистая прибыль должна была составить 19,825 млрд руб. До запланированного на 2015 год показателя, как мы видим, и по сей день далеко.
Третий вывод в неявной форме оспорил на этой же пресс-конференции председатель научно-технического совета «Роснано», академик РАН Михаил Алфимов: «Термин „создание нано-индустрии“ он не очень корректен, потому что речь идет не о том, что создается отдельный сегмент промышленности, а на самом деле речь идет о том, что миссия компании состоит в том, чтобы продвинуть на новые этапы развития существующие сегменты производства, а с другой стороны, создать новые».
